1月20日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，從季度角度來看，中國經(jīng)濟(jì)放緩局勢在2014年第四個季度中斷。然而從全年角度來看，GDP的增長從2013年的7.7%下降至2014年的7.4%，僅略低于7.5%的官方目標(biāo)，這是自1998年首次出現(xiàn)這種情況。
經(jīng)濟(jì)放緩現(xiàn)象在工業(yè)經(jīng)濟(jì)里尤為明顯，特別是重工業(yè)，這是受到房地產(chǎn)低迷的震動；這一行業(yè)中，經(jīng)濟(jì)放緩對企業(yè)業(yè)務(wù)及利潤的影響被產(chǎn)出價格的下降放大了。
對輕工業(yè)及服務(wù)行業(yè)的經(jīng)營活動與價格的發(fā)展更加有利。事實上，我所在的蘇格蘭皇家銀行在2014年實現(xiàn)了增長模式進(jìn)一步的再平衡。隨著第二產(chǎn)業(yè)（即工業(yè)）所占GDP比例下降1.3%，至42.6%，服務(wù)行業(yè)占比上升了2.1%，達(dá)到48.2%，盡管按實際情況計算，這方面的再平衡速度并不算快。
較為勞動密集型服務(wù)產(chǎn)業(yè)相為良好的增長支持著整個勞動力市場。隨著實際服務(wù)部門的GDP占比從2013年的8.3%略微降低至2014年的8.1%，新的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會——政府首選的勞動力市場指標(biāo)——達(dá)到1070萬，超過1000萬的目標(biāo)。流動人口就業(yè)增長——城鎮(zhèn)勞動力市場活力的有力證明——經(jīng)過早期的減速，在2014年第四季度又略有上升。
2014年勞動力市場相對良好的表現(xiàn)是中國領(lǐng)導(dǎo)人保持抑制宏觀經(jīng)濟(jì)刺激的一個重要原因，也是中國領(lǐng)導(dǎo)人能接受2014年經(jīng)濟(jì)增長略低于原定目標(biāo)的原因。
盡管惡性通縮螺旋的可能性并不高，不過，由于全球市場原材料商品價格下降和中國工業(yè)產(chǎn)能過剩，通貨膨脹面臨著下行壓力。
2015年上半年，受房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷的影響，經(jīng)濟(jì)增長仍可能受到下行壓力。雖然2014年下半年已有刺激住房銷售的措施，但房地產(chǎn)復(fù)蘇在短時間內(nèi)仍不太可能實現(xiàn)。雖然低原材料商品價格應(yīng)該支持該行業(yè)的利潤，但考慮到疲軟的需求前景和一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩，2015年企業(yè)投資勢頭也不會有太大改善。
不過，其他增長驅(qū)動力仍然保持不振?；A(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)該繼續(xù)，決策者依賴此類投資來支持增長，即使新地方政府的債務(wù)框架實施會觸發(fā)下行風(fēng)險。消費應(yīng)該繼續(xù)受益于穩(wěn)固的勞動力市場和低通脹，同時出口前景合理。
出口前景的關(guān)鍵風(fēng)險包括全球貨幣和匯率更為明顯的動蕩、全球貿(mào)易增長更為疲軟，以及中國自身房地產(chǎn)業(yè)衰退、地方政府債務(wù)框架實施后的基礎(chǔ)設(shè)施投資走低和緊跟著信貸風(fēng)波的金融市場緊張。
2015年，完成GDP接近7%的增長——可能是2015年的增長目標(biāo)——仍需要政策支持，但決策者將仍然不愿采取大規(guī)模高調(diào)的刺激政策，會保持其強(qiáng)調(diào)的“新常態(tài)”，而不是刺激。在財政方面，基礎(chǔ)設(shè)施投資仍會是2015年的重點，并沒有計劃中的重大刺激。
在貨幣方面，對支持增長和控制借貸成本的政策需要將與控制資金杠桿和金融風(fēng)險上升的需要相平衡。中國人民銀行很大程度上都在實施“定向”的貨幣政策，而不是備受關(guān)注的措施，如通過下調(diào)法定準(zhǔn)備金率（RRR）或進(jìn)一步降息。本周早些時候，央行增加了對以農(nóng)業(yè)和小企業(yè)為服務(wù)對象的金融機(jī)構(gòu)的再借款。另一個阻礙下調(diào)準(zhǔn)備金率的因素是近幾個月來大量的股市流入量，部分是受影子銀行保證金交易的刺激。盡管1月16日中國銀監(jiān)會和證監(jiān)會宣布措施控制股市的大量流入，似乎對股票市場具有重大抑制作用，也讓最終準(zhǔn)備金率的降低變得更有可能。
關(guān)于作者：高路易(Louis Kuijs)，蘇格蘭皇家銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
