十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議上財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆就養(yǎng)老金支付難的敏感話題，給出回答。劉昆表示：“養(yǎng)老金問題是關(guān)系民生的重大問題。目前社會(huì)保險(xiǎn)資金總體上收大于支，運(yùn)行情況良好，能夠確保養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放?！?/p>
養(yǎng)老金收支壓力問題引起市場(chǎng)近幾年的持續(xù)關(guān)注，市場(chǎng)中有許多擔(dān)憂與質(zhì)疑的聲音。劉昆部長(zhǎng)的回答無(wú)疑是給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”。實(shí)際上，我國(guó)養(yǎng)老金體系的確存在一定壓力，但發(fā)展全面的養(yǎng)老金融、對(duì)養(yǎng)老金融體系進(jìn)行調(diào)整和延伸，能夠緩釋壓力，迎來(lái)養(yǎng)老事業(yè)新機(jī)遇。
養(yǎng)老金支付難，壓力何在？
養(yǎng)老金支付難現(xiàn)象在部分省份初現(xiàn)端倪，受人口老齡化加劇與人口流動(dòng)不均衡的影響，社?；鹪谑‰H之間無(wú)法調(diào)劑使用，養(yǎng)老金支付壓力較大。2018年7月職工基本養(yǎng)老金省際調(diào)劑制度的建立在一定程度上緩解了養(yǎng)老金省際不均衡的問題，去年下半年調(diào)劑額超過(guò)2400億元，有22個(gè)省份從中受益。
然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，上述方式僅能在短期內(nèi)緩解養(yǎng)老金支付負(fù)擔(dān)，全國(guó)范圍內(nèi)及個(gè)別省份的養(yǎng)老金體系的整體壓力猶存?？梢杂^察到，雖然養(yǎng)老金的絕對(duì)金額逐年增長(zhǎng)，但上調(diào)幅度比例在近年來(lái)出現(xiàn)下降趨勢(shì)（如圖1）。
圖1我國(guó)基本養(yǎng)老金歷年調(diào)整情況
養(yǎng)老金收支情況存在壓力，總體上受到四個(gè)方面的因素所影響，分別為宏觀環(huán)境、調(diào)整機(jī)制、需求端和供給端（如圖2）。
圖2養(yǎng)老金水平調(diào)整的影響因素
一是經(jīng)濟(jì)下行的壓力。
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)的階段，自2007年來(lái)呈現(xiàn)總體增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)，職工平均工資增長(zhǎng)率也隨之走低（如圖3），對(duì)養(yǎng)老金基數(shù)的繳納構(gòu)成壓力，使得養(yǎng)老金增幅下降。
圖3我國(guó)2007-2017年GDP與職工平均工資年增長(zhǎng)率逐年下降
二是需求端壓力升級(jí)，體現(xiàn)為老齡化加速，老年撫養(yǎng)比上升。
我國(guó)老齡化的加速給養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)帶來(lái)壓力。根據(jù)聯(lián)合國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，65歲以上人口占比超過(guò)7%，則視為該地區(qū)進(jìn)入老齡化社會(huì)。我國(guó)從2001年起老年人口比例超過(guò)7%（如圖4），已步入老齡化階段。老年人比例的快速增長(zhǎng)與勞動(dòng)人口的相對(duì)不足對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收支平衡造成較大沖擊，上漲幅度受到限制。
圖4我國(guó)老年人口數(shù)量、比重及老年撫養(yǎng)比逐年上升
三是供給端養(yǎng)老保險(xiǎn)基金負(fù)擔(dān)加重。
當(dāng)前我國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的資金來(lái)源于社會(huì)統(tǒng)籌基金，而養(yǎng)老需求的增長(zhǎng)加重了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支出負(fù)擔(dān)。如圖5，2012年后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支出增速基本高于收入增速；從2005年至2017年，收入增長(zhǎng)了8.5倍，而支出則增長(zhǎng)了9.4倍，總體上養(yǎng)老基金存在未來(lái)收不抵支的風(fēng)險(xiǎn)。
圖5我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，瀚德金融科技研究院
四是養(yǎng)老金調(diào)整機(jī)制靈活度相對(duì)不足。
從現(xiàn)實(shí)情況看，養(yǎng)老金的發(fā)放應(yīng)與居民生活消費(fèi)價(jià)格或工資掛鉤，綜合考慮退休人員基本生活保障和養(yǎng)老基金的承受范圍。我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老金的調(diào)整對(duì)行政依賴性較強(qiáng)，曾連續(xù)8年（2008~2015）保持10%不變，加大了后續(xù)增幅下調(diào)的波動(dòng)程度，壓縮了養(yǎng)老金失衡調(diào)整的空間。
多元支柱養(yǎng)老金融是必經(jīng)之路
從社會(huì)意義上看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)作為養(yǎng)老金融體系中的其中一環(huán)，受經(jīng)濟(jì)周期和人口結(jié)構(gòu)等持續(xù)性因素影響大，對(duì)養(yǎng)老事業(yè)的推動(dòng)力相對(duì)有限。
從個(gè)人意義上看，基本養(yǎng)老金收入有限且未來(lái)發(fā)展壓力較大，需認(rèn)識(shí)到，拓展傳統(tǒng)養(yǎng)老模式、大力發(fā)展多元支柱的養(yǎng)老金融模式是保障良好老年生活的重要方式。
養(yǎng)老金融的內(nèi)涵是什么？
狹義的養(yǎng)老金融是指養(yǎng)老金金融，即通常所說(shuō)的養(yǎng)老金制度；廣義的養(yǎng)老金融則是指為滿足社會(huì)成員養(yǎng)老需求的各種金融活動(dòng)，一般包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融三部分（如圖6）。
圖6養(yǎng)老金融體系
我國(guó)養(yǎng)老金融運(yùn)行現(xiàn)狀如何？
第一，在養(yǎng)老金金融層面，我國(guó)“三支柱”多層次養(yǎng)老體系基本建立，但結(jié)構(gòu)尚不均衡，以第一支柱為主。
養(yǎng)老金制度的“三支柱”模式（如圖6）最初在1994年由世界銀行提出，隨后逐漸在世界范圍內(nèi)進(jìn)行推廣，成為具有國(guó)際普遍性養(yǎng)老金制度模式。
我國(guó)自1991年養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革起步至今，經(jīng)過(guò)三個(gè)階段的摸索（如圖7），已初步建立起三支柱多層次的養(yǎng)老金制度。今年4月份“第三支柱”工作的啟動(dòng)實(shí)現(xiàn)了三支柱的全覆蓋。
這一養(yǎng)老金制度模式解決了一定程度的養(yǎng)老問題。
其一，由政府主導(dǎo)的社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度提供基本生活保障，覆蓋面廣，占據(jù)了整個(gè)養(yǎng)老金體系的80%以上；
其二，社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶結(jié)合的方式通過(guò)額外建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，多繳多得，滿足程度上的差異化需求；
其三，據(jù)人社部數(shù)據(jù)，目前我國(guó)“第二支柱”年金養(yǎng)老占比約20%，是個(gè)人養(yǎng)老保障的有益補(bǔ)充，但覆蓋面有限，據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2016年參保人數(shù)占比僅為8.36%；
其四，稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)彌補(bǔ)了第三支柱缺乏激勵(lì)的空缺，是推進(jìn)養(yǎng)老投資、提高參保者養(yǎng)老收入的一大助力。
圖7我國(guó)養(yǎng)老金制度改革歷程
第二，在養(yǎng)老服務(wù)金融層面，我國(guó)尚處于起步階段，但新興產(chǎn)品和服務(wù)正日趨多元化。
一是專業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品不斷增多。
銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)和基金業(yè)四大金融行業(yè)均先后推出了不同種類的養(yǎng)老金融產(chǎn)品（如圖8），增加了養(yǎng)老選擇，滿足部分特殊養(yǎng)老需求。
首先，兼具長(zhǎng)期養(yǎng)老功能和滿足偶然大額支出需求。大多養(yǎng)老理財(cái)、保險(xiǎn)、信托等產(chǎn)品均設(shè)置了較長(zhǎng)的期限、回報(bào)穩(wěn)定的特點(diǎn)以契合老年人的投資偏好，嵌入定期開放條款來(lái)滿足老年人偶然的生病等大額資金需求。
其次，開拓了“以房養(yǎng)老”新渠道，解決了失獨(dú)家庭和單身高齡老人無(wú)人撫養(yǎng)的的核心痛點(diǎn)。住房反向抵押貸款和養(yǎng)老保險(xiǎn)的目標(biāo)客戶是有住房產(chǎn)權(quán)的老年人，以房產(chǎn)權(quán)抵押給銀行來(lái)獲得貸款，為這一類老年人提供了新的融資途徑。
最后是基本金融功能的補(bǔ)充。如養(yǎng)老專屬銀行卡為社?？ǔ钟腥嘶蚶夏昕蛻籼峁┺D(zhuǎn)賬、消費(fèi)等日常金融功能和費(fèi)用優(yōu)惠。
圖8我國(guó)金融機(jī)構(gòu)推出養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系
二是養(yǎng)老金融基礎(chǔ)服務(wù)不斷完善。
針對(duì)老年人行動(dòng)不便的特點(diǎn)，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)首先優(yōu)化營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局，如興業(yè)銀行在老年人口集中的社區(qū)建設(shè)養(yǎng)老支行，對(duì)柜臺(tái)和座椅進(jìn)行了適老化改造，并提供專屬養(yǎng)老產(chǎn)品。
針對(duì)老年人金融知識(shí)缺乏的特點(diǎn)，首先，銀行為社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化的代收代付、資產(chǎn)歸集等服務(wù)；其次，銀行利用線下網(wǎng)點(diǎn)和網(wǎng)絡(luò)媒體等形式，加大對(duì)老年人的金融知識(shí)普及，防范金融詐騙。
第三，在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融層面，正初步探索養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多元模式，但社會(huì)資本活力有待調(diào)動(dòng)。
在宏觀政策的引導(dǎo)下，2013年后國(guó)企大舉進(jìn)入養(yǎng)老市場(chǎng)，通過(guò)收購(gòu)并購(gòu)、成立專業(yè)子公司和PPP等方式介入，對(duì)我國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)起到了“筑底”的作用。與此同時(shí)，大量資本的進(jìn)入促進(jìn)了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)向規(guī)?；?、專業(yè)化的方向邁進(jìn)，逐步形成了居家、社區(qū)、機(jī)構(gòu)、醫(yī)療一體的養(yǎng)老服務(wù)體系。
然而，由于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)存在投資高、見效慢、利潤(rùn)低、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，對(duì)金融資本的先天吸引力不足，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)支持力度相對(duì)薄弱、零散，社會(huì)資本參與意愿不強(qiáng)。
擇優(yōu)借鑒是養(yǎng)老金融體系的有效延伸
大部分發(fā)達(dá)國(guó)家在20世紀(jì)60年代就進(jìn)入了老齡化社會(huì)，經(jīng)過(guò)多年探索，形成了各自較為完整且行之有效的養(yǎng)老金融體系。與國(guó)內(nèi)相比，建立多支柱制度、實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合，以及針對(duì)不同層次群體的多元化金融服務(wù)是其他國(guó)家的值得借鑒的優(yōu)勢(shì)所在。
第一，完善養(yǎng)老金融頂層設(shè)計(jì)，構(gòu)建全方位的養(yǎng)老框架。
我國(guó)目前雖已基本建立了廣覆蓋的“三支柱”養(yǎng)老體系，但由于第二、三支柱力量相對(duì)不足，造成社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)對(duì)第一支柱的過(guò)度依賴。失衡的支柱結(jié)構(gòu)使得國(guó)家財(cái)政不堪重負(fù)，難以承擔(dān)養(yǎng)老資金缺口擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。
美國(guó)目前的“三支柱”體系發(fā)展較為完善（如圖9）。三支柱之間比例分擔(dān)合理，既可保證養(yǎng)老金的有效供應(yīng)，又可緩解各方壓力。
圖9美國(guó)養(yǎng)老金體系構(gòu)成
隨后，世界銀行在2005年提出了“五支柱”養(yǎng)老體系。為解決養(yǎng)老金的財(cái)政不可持續(xù)性和忽略非在職人口的問題，在原來(lái)的基礎(chǔ)上增加非繳費(fèi)型的“零支柱”，為不適用原本三支柱體系的人提供基本養(yǎng)老保險(xiǎn)；增加非正規(guī)保障的“第四支柱”，包括家庭贍養(yǎng)、醫(yī)療服務(wù)等，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散。
第二，打造暢通社會(huì)融資渠道，實(shí)現(xiàn)增值化的資產(chǎn)管理。
日本作為世界上老齡化程度最高的國(guó)家，基本形成了以政府為主導(dǎo)、社會(huì)資本為主體的融資供給體系，超過(guò)30%的上市公司涉足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。
良好的養(yǎng)老資產(chǎn)管理和資本市場(chǎng)運(yùn)作是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值、持續(xù)發(fā)展的重要保障。美國(guó)養(yǎng)老金最主要投資方式之一的“生命周期基金”自1996年推出后10年間從6億美元增長(zhǎng)至1670億美元，托管于金融機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老金在2015年達(dá)24萬(wàn)元美元，占當(dāng)年GDP的145%。
第三，創(chuàng)新多元養(yǎng)老產(chǎn)品服務(wù)，建立產(chǎn)業(yè)鏈的分工體系。
強(qiáng)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)的專業(yè)性、專屬性是對(duì)老年人需求的切實(shí)關(guān)注。英國(guó)巴萊克銀行針對(duì)老年人容易遺忘銀行卡密碼這一問題，在銀行卡上應(yīng)用指紋識(shí)別技術(shù)；日本針對(duì)國(guó)內(nèi)老年人護(hù)理需求缺口日漸擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)，實(shí)施強(qiáng)制性長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度，個(gè)人僅需繳納10%，其余資金由保費(fèi)、中央政府、都道府縣和市町村共同承擔(dān)，資金來(lái)源穩(wěn)定持久。
美國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)分工趨于精細(xì)化：從橫向上看，養(yǎng)老行業(yè)涵蓋了退休社區(qū)、居家養(yǎng)老、老年旅游、終身學(xué)習(xí)、綠色住宅、宗教主題等多種老年人需求；從縱向上看，從投資、到開發(fā)、再到運(yùn)營(yíng)，各環(huán)節(jié)分工協(xié)作體系完善，且上游的投資商往往能獲得產(chǎn)業(yè)鏈上最高的收益，有利于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)資本的持續(xù)吸引。
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