在美元占主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體會(huì)產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)，也會(huì)不同程度約束其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策空間。
中美是全球兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策都有自主性和外溢性。從過(guò)去幾年中國(guó)貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響在下降，中國(guó)央行堅(jiān)持了以我為主的貨幣政策。
中國(guó)央行面臨的是貨幣政策如何有效穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，貨幣信用擴(kuò)張和降低資金成本成為央行貨幣政策的重要中介目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)縮小中美政策性利差。從疫情前后的中美政策性利差來(lái)看，依據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，截至今年4月底大約維持在約3.3個(gè)百分點(diǎn)，中美政策性利差還保持在比較高的區(qū)間。隨著美聯(lián)儲(chǔ)從6月份加息50個(gè)基點(diǎn)，政策性利差將進(jìn)一步收窄。今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)加息，中美全年政策性利差會(huì)逐步縮小，這在一定程度上會(huì)影響中國(guó)貨幣政策通過(guò)降息來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
從跨境債券投資來(lái)看，中美國(guó)債收益率之差出現(xiàn)了快速收窄，甚至出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象。十年期美國(guó)國(guó)債收益率去年底只有1.52%，今年2月10日十年期美國(guó)國(guó)債收益率突破2%，5月6日達(dá)到階段性高點(diǎn)3.12%，5月12日下降至2.84%。中國(guó)十年期國(guó)債收益率相當(dāng)穩(wěn)定，2020年以來(lái)基本維持2.5%-3.2%的區(qū)間，5月12日十年期中國(guó)國(guó)債收益率2.81%，中美國(guó)債收益率出現(xiàn)了“倒掛”。
從長(zhǎng)期資本流動(dòng)來(lái)看，疫情以來(lái)，隨著中國(guó)高質(zhì)量開(kāi)放的深入推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持全球領(lǐng)先，直接投資保持了強(qiáng)勁的凈流入態(tài)勢(shì)，2020-2021年流入中國(guó)的FDI分別為1443.7億美元和1734.8億美元。中國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，今年1季度全國(guó)實(shí)際使用外資3798.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)25.6%。
從短期資本流動(dòng)來(lái)看，依據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年3月末境外機(jī)構(gòu)投資者持有的債券數(shù)量約3.57萬(wàn)億元，比去年底下降了1100億元。去年底至今年3月末境外機(jī)構(gòu)減持了215.6億元國(guó)債和795.9億元政策性銀行債，境外機(jī)構(gòu)持有債券占銀行間債券市場(chǎng)托管面額的比例從去年底的4.41%下降至3月末的4.16%。由于中美債券收益率之差大幅度收窄、甚至“倒掛”，今年以來(lái)境外機(jī)構(gòu)部分減持了中國(guó)債券，這很正常。從股市資金流出情況看，依據(jù)WIND的數(shù)據(jù)，2021年底外資持有A股流通市值約2.96萬(wàn)億元，占A股流通市值的3.95%；截至今年5月12日，外資持有A股2.31萬(wàn)億元，占流通A股的3.71%?？傮w上，中國(guó)跨境資金流動(dòng)整體保持基本平穩(wěn)，短期資金存在一定程度的流出。
從人民幣匯率來(lái)看，由于美元指數(shù)中的經(jīng)濟(jì)體貨幣政策相對(duì)寬松，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)。截至5月12日，今年以來(lái)美元指數(shù)上漲了約9.2%，人民幣（CFETS）貶值了約6.8%，人民幣兌美元的貶值幅度低于歐元、日元和英鎊的貶值幅度。
在美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入貨幣政策緊縮周期的背景下，短期資本外流給中國(guó)金融外匯市場(chǎng)帶來(lái)了一定的沖擊。未來(lái)一段時(shí)間，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的推進(jìn)，中美利差會(huì)進(jìn)一步收窄，短期資本存在進(jìn)一步外流的風(fēng)險(xiǎn)。
中長(zhǎng)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，目前需要是在美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口中，做好宏觀審慎管理政策，避免金融市場(chǎng)出現(xiàn)短期中的過(guò)大波動(dòng)，要防止匯率過(guò)快貶值形成的持續(xù)貶值預(yù)期。
疫情給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了下行壓力，影響了市場(chǎng)預(yù)期。要盡快控制好疫情，快速恢復(fù)物流通暢，通過(guò)穩(wěn)就業(yè)來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。穩(wěn)住了就業(yè)，就穩(wěn)住了增長(zhǎng)，也就穩(wěn)住了金融市場(chǎng)和匯率，就能夠降低美聯(lián)儲(chǔ)加息造成的溢出效應(yīng)，避免資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)過(guò)大擾動(dòng)導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。
（作者王晉斌：中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員。）
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