傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，如果中國(guó)政府不想讓房地產(chǎn)泡沫破滅，它就不會(huì)破滅。
盡管中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)引起越來(lái)越多關(guān)注，但不要指望房地產(chǎn)降價(jià)、破產(chǎn)或銀行不良貸款激增。這可能是個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論，卻似乎已得到驗(yàn)證。
另一種解釋即這是簡(jiǎn)單否認(rèn)中國(guó)拒絕按市價(jià)來(lái)計(jì)算房產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。但問(wèn)題還是會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)殂y行被迫控制向房地產(chǎn)行業(yè)的貸款發(fā)放，切斷該行業(yè)從其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域獲得資金支持。
這是上世紀(jì)90年代日本房地產(chǎn)泡沫留下的教訓(xùn)之一。在最近一份報(bào)告中，野村證券認(rèn)為這與中國(guó)相關(guān)。它表示，現(xiàn)在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與二十年前的日本有許多相似之處。
兩者最明顯的共同點(diǎn)就是房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮程度。中日兩國(guó)房貸增速快于GDP，且經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，銀行貸款積極。
但也許這兩個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)之間最重要的相似處在于其行為：當(dāng)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)時(shí)，其制度未能公然面對(duì)不堪的不良貸款。
以日本為例，薄弱的監(jiān)管制度、寬松的財(cái)會(huì)意味著市場(chǎng)相關(guān)各方不愿實(shí)施嚴(yán)厲的制度約束，沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)被迫破產(chǎn)。
野村證券估計(jì)，雖然當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)直接貸款還不到全國(guó)總貸款的20%，但在接下來(lái)的十年里，日本銀行最終累計(jì)沖銷了所有未償貸款的25%。這一時(shí)期日本出現(xiàn)了“僵尸銀行”，它對(duì)日本聲名狼藉的“失去十年”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承擔(dān)主要責(zé)任。
同樣，今日的中國(guó)，人們普遍懷疑中國(guó)的銀行并沒(méi)有揭露其不良貸款的真實(shí)情況。定期貸款展期、向關(guān)系良好的國(guó)有單位提供模糊貸款、 影子銀行貸款暴增，這一切都導(dǎo)致了與日本一樣不透明的環(huán)境。
承認(rèn)壞賬有效地成為一種政治妥協(xié)。野村證券估計(jì)中國(guó)銀行業(yè)表內(nèi)債務(wù)中有一半包括了某種形式的房地產(chǎn)抵押。
另一個(gè)突出相似之處就是兩者狂妄的程度。當(dāng)時(shí)，日本是全球經(jīng)濟(jì)第二大國(guó)-世界最大債權(quán)國(guó)，從其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)到企業(yè)管理理念都大受好評(píng)。
同時(shí)，中國(guó)也被告知超越美國(guó)成為世界最大經(jīng)濟(jì)體只是時(shí)間問(wèn)題，甚至將來(lái)某天可見(jiàn)到美元人民幣-0.09%到美國(guó)指數(shù)下跌0.05%，人民幣取代美元成為全球儲(chǔ)備貨幣。
也許到時(shí)，我們不用擔(dān)心投資性房地產(chǎn)里杳無(wú)人跡的鬼城，因?yàn)樗鼈冏罱K將被填滿。而那些問(wèn)題貸款會(huì)自己解決。中國(guó)政府需要應(yīng)對(duì)的最壞情況莫過(guò)于GDP增速將放緩至7%。
這種思路建議投資者不應(yīng)僅僅關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的最新跡象，但也要警惕中國(guó)遭遇日本式的經(jīng)濟(jì)狂歡后的“宿醉”。
譯者：csjsherry
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