在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的爭(zhēng)論之后，排除了所有的替代方案，歐洲央行（ECB）在1月22日宣布最終將重磅引入量化寬松政策。它計(jì)劃在至少19個(gè)月內(nèi)每月支出600億歐元（合700億美元），在購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)擔(dān)保債券和資產(chǎn)擔(dān)保證券的原有計(jì)劃（當(dāng)前每月購(gòu)入總值約100億歐元）之余還要再大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。對(duì)購(gòu)買(mǎi)希臘等接受求助國(guó)家的國(guó)債需要遵守特別規(guī)定。由于購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券引發(fā)的損失將由各國(guó)央行自行承擔(dān)。
量化寬松政策（QE）——印發(fā)貨幣購(gòu)入包括主權(quán)債券在內(nèi)的金融資產(chǎn)——在21世紀(jì)初由日本銀行（the Bank of Japan）首次使用；美聯(lián)儲(chǔ)（the Federal Reserve）和英格蘭銀行（the Bank of England）在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后使用這一政策。但是，由于老牌的歐盟國(guó)家德國(guó)反感這一政策，使得歐洲央行推遲使用這一政策。
歐洲央行轉(zhuǎn)向量化寬松政策是鑒于歐洲經(jīng)濟(jì)的疲軟狀態(tài)。從歐元危機(jī)在急速爆發(fā)階段出現(xiàn)了兩次探底以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變得蹣跚乏力。需求疲軟導(dǎo)致了“低通脹”：總體物價(jià)在2014年12月下跌了0.2%，而同期的核心通貨膨脹率（不包括食品和能源等價(jià)格波動(dòng)較大的部分）為0.7%。金融市場(chǎng)不再相信歐洲央行能夠在中期內(nèi)將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)水平。歐洲央行此前為了刺激經(jīng)濟(jì)作出不少努力，包括成為第一家實(shí)行負(fù)利率的大型央行，但是仍不足以達(dá)成目標(biāo)。
美國(guó)和英國(guó)兩國(guó)的量化寬松政策含有“震懾效應(yīng)（shock and awe）”成分，因?yàn)樵谶@兩個(gè)國(guó)家引入該政策時(shí)，金融市場(chǎng)對(duì)這一新舉措還不熟悉。因此，該政策急劇地拉低了債息。與此相反，市場(chǎng)一直預(yù)期歐洲央行會(huì)引入量化寬松政策，這導(dǎo)致主權(quán)債券市場(chǎng)顯著復(fù)蘇景象，尤其是在各陷入困境的南歐國(guó)家。例如，在葡萄牙，十年期國(guó)債的利息率在2014年下降了3.5%，從6.2%降至了2.7%。（希臘是一個(gè)例外，對(duì)于政治危機(jī)的恐慌以及希臘甚至?xí)?月25號(hào)的大選之后退出歐元區(qū)的可能性最近又導(dǎo)致了債息率的上漲。）因此，量化寬松政策的效果有限。
歐元區(qū)的量化寬松政策與美國(guó)的另一區(qū)別尤其在于兩者金融體系的本質(zhì)差異。在美國(guó)，企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的依賴度更高，當(dāng)公債債息率下降促使投資者購(gòu)入諸如公司債券之類的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)大大得利。相比之下，在歐元區(qū)，銀行在資本市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位，因此公司能從歐洲資本市場(chǎng)振興中得到的利益就會(huì)少得多。
在歐元區(qū)，量化寬松政策可能通過(guò)兩種主要方式發(fā)揮作用。其中一種是“信號(hào)”效應(yīng)。通過(guò)采用該政策，歐洲央行向市場(chǎng)和企業(yè)傳遞了一個(gè)明確的信息，就是決心要將通貨膨脹率拉回到2%左右。另一種是借助匯率。自2014年春季以來(lái)，歐元持續(xù)貶值。該單一貨幣看起來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步貶值。
所有這一切都使得歐洲央行此次的量化寬松政策與美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行在危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期推行的政策不同，反而更類似于日本銀行在抗擊更為棘手的通貨緊縮威脅時(shí)曾采用的政策。正如日本最近在大舉購(gòu)入債券，主要效果看起來(lái)要通過(guò)匯率來(lái)實(shí)現(xiàn)。令人擔(dān)憂的是，就像21世紀(jì)初的日本一樣，對(duì)于量化寬松政策，歐洲央行或許實(shí)施得太晚了。
譯者：周金靚
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